追漲殺跌是金融市場(chǎng)常見的一種短(duǎn)線投機策略，指的是在股票(piào)價格上(shàng)漲的時(shí)候買入，以期待漲得(de)更多(duō)，然後以更高(gāo)的價格賣出獲利。在股價下跌的時(shí)候賣出金融産品，以更低(dī)的價格買入回來(lái)，以獲取價格下跌的收益。這種操盤方式廣受歡迎，因為(wèi)它不但(dàn)可(kě)以短(duǎn)期內(nèi)獲取大(dà)幅利潤，還(hái)可(kě)以避免買到冷門(mén)股造成資金閑置，付出較高(gāo)的機會(huì)成本。
但(dàn)是，很(hěn)多(duō)個(gè)人(rén)投資者的追漲殺跌策略和(hé)設想的大(dà)相徑庭，見到股價盤中大(dà)幅拉升就盲目殺入，高(gāo)位套牢，同時(shí)見到股價下跌又急于賣出。這種投資行(xíng)為(wèi)的學名就是正反饋效應。由于市場(chǎng)上(shàng)存在認知偏差、情緒偏差等各種偏差，嚴重影(yǐng)響了資産定價的穩定性，并造成了定價偏差，這種資産定價偏差就會(huì)反過來(lái)影(yǐng)響投資者對這種資産的認識與判斷，這一過程就是“反饋機制(zhì)”。利用反饋機制(zhì)制(zhì)定交易策略就是正反饋交易策略。
有(yǒu)效市場(chǎng)假說成立的情況下，正反饋效應這種不理(lǐ)智的投資行(xíng)為(wèi)是絕不應該出現的，它使得(de)股價收益率違背了随機遊走的假設條件，呈現出了自相關和(hé)慣性。但(dàn)事實上(shàng)，市場(chǎng)上(shàng)的正反饋投資者不在少(shǎo)數(shù)，這又是為(wèi)什麽呢？
目前學界對正反饋交易者的形成原因主要有(yǒu)以下幾種解釋：
1、羊群行(xíng)為(wèi)：羊群效應在股票(piào)市場(chǎng)上(shàng)體(tǐ)現得(de)尤為(wèi)明(míng)顯。由于市場(chǎng)信息的不對稱，個(gè)人(rén)投資者在自己舉棋不定，猶豫不決時(shí)，總是會(huì)去看看其他投資者買了什麽股票(piào)，什麽時(shí)候買的，又是什麽時(shí)候賣的。他們總是搜尋到自認為(wèi)合适和(hé)正确的信息就作(zuò)出決策，當機構投資者買入一隻股票(piào)緻使價格持續上(shàng)漲時(shí)，市場(chǎng)上(shàng)一部分人(rén)認為(wèi)是好的投資機會(huì)就會(huì)跟入，股價會(huì)繼續上(shàng)漲，另一部分人(rén)認為(wèi)已進場(chǎng)投資者具有(yǒu)信息優勢，也會(huì)蜂擁而至，這樣一來(lái)，個(gè)人(rén)投資者的投資資金将迅速彙聚，很(hěn)容易形成趨同性的“羊群效應”，上(shàng)漲時(shí)蜂擁而至，下跌時(shí)恐慌逃散，也就是我們常說的“追漲殺跌”現象，最後導緻價格的偏離。
2、外推預期：外推預期指根據經濟指标上(shàng)一階段變化趨勢外推來(lái)預測下一階段指标的預期方法。反饋機制(zhì)便是建立在這種外推的自适應預期基礎上(shàng)的。投資者發生(shēng)反饋是由于過去的價格上(shàng)漲産生(shēng)了對價格進一步上(shàng)漲的預期，或由于價格的上(shàng)漲使投資者的信心增加。價格持續上(shàng)漲會(huì)刺激投資者的樂觀情緒，而價格下跌則會(huì)加重他們的悲觀情緒。因此，即時(shí)投資者認識到從長期看價格可(kě)能會(huì)發生(shēng)反轉，但(dàn)在短(duǎn)期內(nèi)，他們會(huì)采取追逐趨勢的策略。
3、技(jì)術(shù)圖表分析：正反饋交易的思想和(hé)金融市場(chǎng)實務操作(zuò)的經驗觀察是一緻的。技(jì)術(shù)圖表分析的核心理(lǐ)論就是識别趨勢，其提供的交易策略就是追随趨勢，也就是典型的正反饋交易策略。但(dàn)是，相對理(lǐ)性的投資者和(hé)缺乏理(lǐ)性的個(gè)人(rén)投資者理(lǐ)解和(hé)運用趨勢的方式卻有(yǒu)着天差地别。
除此之外，制(zhì)度因素和(hé)套利者的操作(zuò)行(xíng)為(wèi)也可(kě)能導緻正反饋交易，比如說規定價格上(shàng)下限和(hé)強制(zhì)平倉等。
正反饋交易策略可(kě)能對一些(xiē)投資者來(lái)說是理(lǐ)性的行(xíng)為(wèi)，但(dàn)在市場(chǎng)勢力操縱或是羊群行(xíng)為(wèi)普遍存在的情況下可(kě)能會(huì)形成價格泡沫，影(yǐng)響價格的穩定和(hé)市場(chǎng)的穩定，嚴重時(shí)還(hái)會(huì)影(yǐng)響國家(jiā)的穩定。很(hěn)多(duō)史上(shàng)聞名的價格泡沫起初都是由正反饋效應造成的，如17世紀荷蘭郁金香熱潮、18世紀的南海泡沫、密西西比泡沫、英國第一次鐵(tiě)路風潮以及20世紀20年代美國股市泡沫等。這些(xiē)極端的例子比比皆是，嚴重的情況下，正反饋效應會(huì)造成難以預計(jì)的經濟和(hé)政治動蕩。
那(nà)麽這種金融市場(chǎng)上(shàng)客觀存在的正反饋效應又怎麽幫助我們修正投資策略，從而獲利呢？這就需要我們注意投資者的有(yǒu)限關注點與資産定價的相關性：當股價收益顯著為(wèi)正時(shí)，投資者的有(yǒu)限關注會(huì)形成正反饋機制(zhì)，促使股價進一步上(shàng)漲，進而又吸引其他投資者的注意，導緻股價被高(gāo)估。當股價收益顯著為(wèi)負時(shí)，投資者的有(yǒu)限關注會(huì)形成正反饋機制(zhì)，促使股價進一步下跌，進而又吸引其他投資者的注意，導緻股價被低(dī)估。
但(dàn)是由于投資者的關注是有(yǒu)限的，市場(chǎng)上(shàng)的流動資金也是有(yǒu)限的，總有(yǒu)一些(xiē)股票(piào)的信息比其他更顯著，從而成為(wèi)了個(gè)人(rén)投資者的投資重心。舉個(gè)例子，第一種情況下，股票(piào)A上(shàng)漲5%，股票(piào)B上(shàng)漲3%，你(nǐ)會(huì)更關注哪一隻？換一種情景，股票(piào)A上(shàng)漲5%，市場(chǎng)平均上(shàng)漲4%，股票(piào)B上(shàng)漲3%，市場(chǎng)平均上(shàng)漲1%，你(nǐ)又會(huì)關注哪一隻？
調查研究顯示，相對于市場(chǎng)整體(tǐ)表現的顯著性收益更可(kě)能成為(wèi)投資者關注的焦點。這就引發了著名的凸顯理(lǐ)論。凸顯理(lǐ)論（ST理(lǐ)論）是由Bordalo, Gennaioli和(hé)Shleifer于2012年提出的一個(gè)行(xíng)為(wèi)金融學理(lǐ)論，“人(rén)在選擇風險資産時(shí)，傾向于回報最顯著的資産，而不管其實際風險水(shuǐ)平。”凸顯理(lǐ)論将股票(piào)收益情況與市場(chǎng)整體(tǐ)情況作(zuò)比較，判斷股票(piào)收益是否顯著的依據是股票(piào)收益相對于市場(chǎng)平均收益的偏離程度。
在金融市場(chǎng)上(shàng)，投資者對具有(yǒu)高(gāo)ST值的股票(piào)往往會(huì)高(gāo)估其顯著收益的發生(shēng)概率，從而高(gāo)估了股票(piào)價格，隻能獲得(de)較低(dī)的收益。具有(yǒu)低(dī)ST值的股票(piào)情況則剛好相反。ST值等于投資者在錯誤認知下對股票(piào)收益率的預期值與股票(piào)平均收益率的差值。利用凸顯理(lǐ)論和(hé)正反饋效用相結合，便可(kě)以幫助我們更加合理(lǐ)的理(lǐ)解市場(chǎng)，解決傳統金融不能解決的難題。
古人(rén)說：攻城為(wèi)下，攻心為(wèi)上(shàng)。在充分理(lǐ)解凸顯理(lǐ)論和(hé)正反饋效應的基礎上(shàng)，我們可(kě)以通(tōng)過股票(piào)的盈虧情況、事件發生(shēng)概率和(hé)相應的顯著度權重來(lái)構造相關因子，從而進行(xíng)量化分析，以科學的方法度量人(rén)們的心理(lǐ)行(xíng)為(wèi)。
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