前言：我們上(shàng)一篇描述了過度自信的表現，并從生(shēng)物學、神經學角度解釋了過度自信的起源，本篇主要介紹過度自信在投資領域的表現和(hé)結果。
個(gè)人(rén)投資者的過度自信更多(duō)表現為(wèi)歸因偏差，即很(hěn)容易将股市投資的成功歸于自己的正确判斷，而把失敗歸因于客觀條件的變化。在歸因偏差的引導下，投資者堅信他們掌握了進行(xíng)投機性交易的必要的信息，因而經常做(zuò)出非理(lǐ)性的投資，并且在不知不覺中強化了自己過度自信心理(lǐ)。事實上(shàng)，廣大(dà)投資者們對于時(shí)局的判斷簡直可(kě)以用慘不忍睹來(lái)形容。比如根據Morningstar一項研究發現，在2012年大(dà)部分美國投資者對于股市看淡，因此他們賣出了自己的股票(piào)基金，而買入了大(dà)量的債券基金。結果在2013年，美國股市上(shàng)漲了35%，而美國債市隻上(shàng)漲了0.15%。
中國市場(chǎng)也不例外。在2015年5月份的最後一個(gè)星期，上(shàng)海和(hé)深圳證券交易所新開(kāi)戶的數(shù)量達到了各2百萬左右。這個(gè)數(shù)字是非常高(gāo)的，因為(wèi)在2014年，兩家(jiā)交易所平均每周新開(kāi)戶的數(shù)量還(hái)不到每家(jiā)10萬戶。很(hěn)顯然有(yǒu)很(hěn)多(duō)股民被屢屢攀升的股市價格所吸引，渴望在股市中賺到一些(xiē)快錢(qián)。接下來(lái)發生(shēng)的事情恰恰相反，A股股市在2015年6月份達到5166點的高(gāo)點之後一路下滑到8月份的2927點。可(kě)以想見這些(xiē)在5月份新入股市的投資者承擔的損失一定不小(xiǎo)。投資者往往會(huì)過分相信自己能獲得(de)高(gāo)于平均水(shuǐ)平的投資回報率，導緻大(dà)量盲目交易。同時(shí)，投資者的過度自信也使得(de)投資人(rén)更傾向于持有(yǒu)高(gāo)風險投資組合。通(tōng)過對曆次大(dà)牛市及熊市的觀察，我們發現了一個(gè)“标準股民模式”：大(dà)量股民往往在牛市中後期進場(chǎng)，開(kāi)始小(xiǎo)心翼翼，賺了一些(xiē)小(xiǎo)錢(qián)，很(hěn)快變得(de)很(hěn)自信，并在股市最瘋狂的時(shí)候加大(dà)投入。而正如我們一直看到的，股市在瘋狂後會(huì)迅速下跌，将大(dà)部分高(gāo)位入市的股民深度套牢。其實，沒有(yǒu)人(rén)做(zuò)局去欺騙這些(xiē)股民(雖然市場(chǎng)中存在流氓莊家(jiā)和(hé)糊塗監管者)，讓他們犯錯的根本原因是自己的心理(lǐ)。
許多(duō)投資者過度自信有(yǒu)能力預測公司的未來(lái)成長性，這導緻了所謂增長型股票(piào)普遍具有(yǒu)高(gāo)估的傾向。如果令人(rén)興奮的互聯網、iPhone、新能源汽車(chē)、人(rén)工智能等等能夠激發大(dà)衆的想象力，那(nà)麽投資者通(tōng)常會(huì)推斷相關公司會(huì)獲得(de)成功，因而預測其将有(yǒu)很(hěn)高(gāo)的增長率，而且對這種想法所持有(yǒu)的信心比在合理(lǐ)預測的情況下要大(dà)得(de)多(duō)。而高(gāo)增長性預測會(huì)使增長型股票(piào)的估值更高(gāo)，但(dàn)這些(xiē)對未來(lái)充滿希望的美妙預測常常都會(huì)落空(kōng)。
這樣的例子在金融領域屢見不鮮。例如，當一個(gè)熱門(mén)股，如阿裏巴巴，準備上(shàng)市的時(shí)候，所有(yǒu)的新聞媒體(tǐ)都會(huì)專注于報道(dào)這個(gè)事件。記者們的天分在于他們的報道(dào)不光局限于那(nà)支股票(piào)，還(hái)有(yǒu)創始人(rén)卧薪嘗膽，苦盡甘來(lái)的奮鬥故事。在2014年9月左右，Alibaba的搜索量達到了高(gāo)峰，那(nà)正是Alibaba上(shàng)市的時(shí)候。有(yǒu)時(shí)候投資者甚至感覺到自己購買的并不是阿裏巴巴的股票(piào)，而是一個(gè)寄托了自己無限期望的中國夢，就像其創始人(rén)馬雲先生(shēng)所說的，夢想還(hái)是要有(yǒu)的，萬一實現了呢？但(dàn)事實上(shàng)購買IPO對于投資者來(lái)說并不見得(de)是一樁劃算(suàn)的買賣。美國的Ritter教授研究分析了美國1970年到2010年投資上(shàng)市公司IPO的回報，不管在一年，兩年還(hái)是三年或者五年之後，投資IPO公司的回報都低(dī)于投資同期的類似規模的其他上(shàng)市公司所能夠得(de)到的回報。這其中其實有(yǒu)很(hěn)多(duō)原因，比如IPO是投資銀行(xíng)和(hé)私募基金的搖錢(qián)樹(shù)，他們和(hé)公司高(gāo)管有(yǒu)共同的利益和(hé)動機，即在IPO上(shàng)獲得(de)一個(gè)好價錢(qián)。如果大(dà)市不好，他們大(dà)可(kě)以延遲IPO或者甚至取消IPO，等到市場(chǎng)好轉以後再回來(lái)。這些(xiē)諸多(duō)原因造成了投資者在和(hé)公司高(gāo)管，私募基金和(hé)投資銀行(xíng)的博弈中吃(chī)盡了各種各樣的虧。
幾乎所有(yǒu)的交易者都存在或多(duō)或少(shǎo)的過度自信。一個(gè)很(hěn)有(yǒu)趣的現象就是，當股民整天泡在股吧(ba)和(hé)各種論壇裏面時(shí)，他可(kě)能會(huì)提高(gāo)交易的頻率。雖然事實證明(míng)這些(xiē)股吧(ba)和(hé)論壇中流傳的消息和(hé)分析基本毫無價值，但(dàn)在股吧(ba)裏面大(dà)量浏覽以後，很(hěn)多(duō)股民都會(huì)認為(wèi)自己掌握了大(dà)量新的消息和(hé)知識，他覺得(de)應該根據掌握的這些(xiē)新知識和(hé)消息做(zuò)出新的投資決策，于是，買進、賣出的交易頻率被加強了。不幸的是，我們看到的結果是，頻繁買進和(hé)賣出的行(xíng)為(wèi)，其回報率往往還(hái)不如那(nà)些(xiē)買賣頻率很(hěn)低(dī)的不太關心傳聞和(hé)信息的股民。
行(xíng)為(wèi)金融學研究發現，證券投資領域中過度自信和(hé)頻繁交易是一對孿生(shēng)兄弟。過度自信造成投資者往往高(gāo)估自己的能力，對所持觀點過高(gāo)認同，高(gāo)估投資收益預期值，偏解投資內(nèi)涵，最終往往造成不必要的頻繁交易。這個(gè)現象被國內(nèi)外很(hěn)多(duō)專家(jiā)學者的研究證實。Brad Barber和(hé)Terrance Odean在此領域做(zuò)了大(dà)量研究，他們在1991年至1997年中，研究了38000名投資者的投資行(xíng)為(wèi)，将年交易量作(zuò)為(wèi)過度自信的指标，發現男性投資者的年交易量比女性投資者的年交易量總體(tǐ)高(gāo)出20%以上(shàng)，而投資收益卻略低(dī)于女性投資者。在另一個(gè)研究中，他們取樣1991年至1996年中的78 000名投資者，發現年交易量越高(gāo)的投資者的實際投資收益越低(dī)。國內(nèi)學者研究成果也是大(dà)同小(xiǎo)異。清華大(dà)學經濟管理(lǐ)學院的廖理(lǐ)、賀裴菲等2013年的研究顯示：高(gāo)換手率投資者的月超額淨收益率比低(dī)換手率投資者顯著低(dī)2.11%，換算(suàn)成年化超額收益率差額達到25.32%！
數(shù)據顯示，過度自信的投資者在市場(chǎng)中會(huì)頻繁交易，總體(tǐ)表現為(wèi)年交易量的放大(dà)。但(dàn)由于過度自信而頻繁地進行(xíng)交易并不能讓投資者獲得(de)更高(gāo)的收益。在一系列的研究中，學者們還(hái)發現：過度自信的投資者更喜歡冒風險，同時(shí)也容易忽略交易成本。這也是其投資收益低(dī)于正常水(shuǐ)平的兩大(dà)原因。
以前常說股市是一個(gè)零和(hé)遊戲，事實上(shàng)，它是一個(gè)負和(hé)遊戲。投入股市的每一分錢(qián)，都要拿(ná)出一部分付手續費、交易傭金、印花(huā)稅，剩下的那(nà)一部分，才能成為(wèi)投資者之間(jiān)争搶的利潤。這樣來(lái)看，在股市上(shàng)掙錢(qián)是不是太難了一點？所以，想要在股市上(shàng)掙錢(qián)，靠想像是不行(xíng)的，靠自信是不行(xíng)的，靠道(dào)聽(tīng)途說更是不行(xíng)的，如果想獲得(de)超額收益，務必戒除操盤瘾，理(lǐ)性和(hé)科學地投資。
正如上(shàng)一篇講過的，包括過度自信在內(nèi)的大(dà)多(duō)數(shù)認知偏差是人(rén)性固有(yǒu)的弱點，要想克服，光靠自身是很(hěn)難的，所以，近年來(lái)投資領域興起了一股量化投資熱潮。量化投資以數(shù)學和(hé)統計(jì)原理(lǐ)為(wèi)基礎建立各種量化模型，借助計(jì)算(suàn)機等工具實現程序化交易，博取概率上(shàng)的“勝利”。量化投資天然的紀律性克服了人(rén)類自身難以克服的認知偏差，将投資行(xíng)為(wèi)引入到更加客觀的科學投資領域，幫助我們獲取長期穩定的超額收益。
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